核心要点
分析显示，2021 年至今年 5 月末，Polymarket 平台上约 70% 已完结市场的名义总成交额不足 1 万美元。 学术界表示，低流动性薄市场更容易出现价格剧烈波动，交易者的交易成本也会更高。 这类低流动性市场的绝大部分交易量由交易机器人贡献。
Kalshi、Polymarket 两大预测市场平台
自上线以来，预测市场平台 Polymarket 的整体交易量迎来爆发式增长，在 2024 年美国大选、去年秋季期间成交额更是大幅冲高。但该平台绝大多数已结束的独立事件市场，累计名义成交额从未突破 1 万美元。
依托 Polymarket 的 Gamma 接口数据展开分析：2021 年至 2026 年 5 月末，平台内70% 已完结事件市场的名义总成交额不足 1 万美元，该统计口径会同时统计买卖双向交易金额。
仅有不到 10% 的已完结市场，累计成交额落在 10 万至 100 万美元区间。
平台内超 4.5 万个事件市场（接近全部已完结市场的 5%）全程零成交。
区块链数据分析平台 Dune 的统计显示，Polymarket 的竞品 Kalshi 同样存在大量低流动性薄市场。和 Polymarket 的 Gamma 统计规则不同，Kalshi 在 Dune 上披露的名义成交额仅统计单边交易金额。
都柏林大学学院经济学教授康斯坦丁・比尔吉表示，低流动性市场并不适合预测市场交易者，最突出的问题就是价格极易大幅震荡。
“薄市场的本质特征就是，一笔小额资金就可以撬动市场价格大幅变动，这类市场的波动率通常显著更高。” 比尔吉在接受 采访时说道。
达特茅斯学院经济学教授埃里克・齐茨维茨补充，新手交易者在低流动性市场中极易遭受损失：市场买卖价差会急剧拉大，直接推高整体交易成本。
对资深交易者吸引力不足
低流动性市场同样很难获得成熟交易者的青睐。
26 岁的洛根・苏德思此前任职金融风险分析师，去年秋天开始全职投身预测市场交易，他表示：“我更偏爱短期、高交易量的市场，资金利用效率会高很多。”
在 Polymarket 平台，存续周期一周以内的事件市场，诞生了最多累计成交额破百万美元的合约，这类市场大多围绕伊朗战事、美国总统特朗普、埃隆・马斯克相关事件设立。
短期事件市场、参与人数众多的市场最受交易者青睐。
达特茅斯学院的齐茨维茨教授上月表示：“交易者更愿意参与关注度高、大量用户扎堆的事件市场，大家都倾向交易结果即将落地的标的。”
交易机器人垄断低流动性市场交易量
圣地亚哥大学商学教授约书亚・德拉・韦多瓦指出：在 Polymarket 平台，成交额低于 1 万美元的低流动性市场中，超 80% 的交易量来自交易机器人。
该教授将单日交易超 50 笔、累计总交易笔数超 1000 笔的数字钱包地址判定为机器人账户。
按照该标准统计，2022 年 11 月至 2026 年 2 月期间，机器人在低流动性薄市场累计获利约 120 万美元；在成交额超千万美元的高流动性市场累计盈利 3510 万美元。
德拉・韦多瓦依托 Polymarket 链上数据表示：“机器人在各类市场中均能稳定获利，普通散户无论在低流动性还是高流动性市场大多处于亏损状态。”
尽管机器人主导了薄市场的交易份额，但并不会造成价格严重偏离公允估值，因为极端单边操作会带来巨额亏损风险。这位加州大学圣地亚哥分校的教授补充道：机器人的核心目标是稳定盈利，因此相比冷清的薄市场，它们更偏好高流动性大盘市场。
“机器人依靠单笔交易的微薄价差盈利，所以优先选择大型活跃市场，但也会覆盖所有类型的事件市场开展交易。”
低流动性市场的预测准确度争议
业内专家对于薄市场的事件预测准确度观点不一。
Evercore ISI 投行策略团队梳理了 Polymarket、Kalshi 两大平台五年间所有已完结市场数据后发现：高交易量市场给出的事件发生概率可信度，远高于低流动性市场。
两大平台仅 8% 的事件市场成交额突破百万美元，策略分析师表示：“绝大多数市场的报价概率都来自低流动性尾部市场，这类市场的概率校准精准度最差。”
也有研究者认为，市场规模和预测准确度并非简单线性关系。耶鲁大学金融学教授泰斯・英格尔斯莱夫・詹森表示，决定预测准确度的核心是交易者的专业能力，而非市场总成交额。
詹森联合伦敦商学院研究团队发现，Polymarket 平台的预测精准度，主要由具备信息优势、专业能力的交易者贡献。
“薄市场并非一定预测失真，只是可信度更低。关键在于专业交易者是否仍有充足的动力与条件参与交易。” 詹森向 解释道。
平台影响力依旧稳固
罗格斯大学统计学教授哈里・克兰认为，两大平台存在大量低流动性市场，并不会改变普通大众、华尔街对预测市场整体的应用价值。
“投资者需要充分参考市场的成交规模，但单一市场流动性不足，并不代表其释放的价格信号无效，也不能认定该市场失去了经济参考意义。”
Polymarket 方面拒绝对本次 的调研结果置评，Kalshi 也未回复采访问询。
克兰预判，随着预测市场整体交易量高速扩张，头部热门市场的流动性会持续提升，而小众低成交市场将维持冷清现状，最重要的是交易者必须充分知悉其中潜藏的各类风险。
“时刻做好风险防护，每一位市场参与者都需要自主做好风险管控。” 克兰提醒道。
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责任编辑：郭明煜
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